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　　近日，深交所正式受理北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）的主板上市申请。这家成立31年的国货美妆品牌，凭借4328家线下门店和“高山植物护肤”的差异化定位，试图成为“A股单品牌美妆第一股”。根据招股书，植物医生计划募资9.98亿元，用于渠道扩张、研发升级及数字化转型。然而，在光鲜的上市叙事背后，这家企业正面临增长停滞、加盟商反噬、技术空心化等多重挑战。其IPO进程，既是传统美妆品牌资本化突围的缩影，更暴露出国货美妆在渠道红利消退后的深层困境。

　　单品牌店的核心优势在于强体验与高粘性。植物医生通过“千万会员生态”和到店护理服务，构建了线上难以复制的用户忠诚度。但当门店密度突破临界点，问题接踵而至：2024年，其门店总数较峰值减少数百家，闭店率飙升至21%，远超行业15%的警戒线。究其原因，一是三四线城市区域饱和导致的同店竞争，二是加盟商为冲销量触碰合规红线——湖北赤壁店因销售含禁用成分“377”的产品被罚没9.1万元，四川渠县店因虚假宣传“国礼”属性遭行政处罚，品牌公信力被区域性事件持续消耗。

　　植物医生虽绑定中科院昆明植物研究所，开发出“石斛寡糖转化”等核心技术，但技术自主性存疑：59项发明专利中，25%为受让取得，核心配方多依赖合作研发。2024年，其研发人员数量缩减22%，大专以下学历占比升至31.54%，与贝泰妮（硕士占比40%）形成鲜明对比。技术投入不足直接导致产品矩阵失衡：石斛兰系列贡献超50%营收，而面向Z世代的精华品类收入逆势下滑，35岁以上客群占比近七成，用户结构老龄化加剧。